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基金微访谈|创金合信基金李游:投资周期股要重点关注龙头公司

作者:-- 来源:创金合信基金管理有限公司 日期:2020-11-17

嘉宾简介:李游,中南财经政法大学金融学硕士;曾任五矿期货研究员、华创证券研究员、第一创业证券研究员;2014年8月加入创金合信基金担任研究部行业研究员,现任基金经理。



问:欢迎创金合信基金基金经理李游老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》,能否请你结合自身的经历做一个详细的自我介绍?

李游:我有13年证券期货从业经验,含4年投资经验。曾先后在五矿期货有限公司研究部、华创证券有限责任公司研究所、第一创业证券股份有限公司资产管理部任研究员,2014年8月加入创金合信基金管理有限公司任研究部行业研究员。

做研究员期间主要研究方向以周期性行业为主,包括上游大宗商品和中游偏周期性的一些制造业。2016年11月开始担任基金经理,2018年5月开始管理第二只基金,两只产品分别投资上游资源行业和中游偏周期的制造业,都是根据过往的研究员经历和能力圈量身定做。

问:你管理的产品近一年来取得了不错回报,夏普比率较高,在控制回撤方面有什么心得体会?如何定义自己的风格?

李游:我主要通过行业配置层面的适度分散来控制波动,较少通过仓位调整来控制回撤。我自己偏好配置周期成长股,即周期波动比较明显,但拉长看龙头公司又能够凭借内生成长性成功穿越周期。

一般采用自上而下和自下而上相结合的投资方法,行业周期是β,公司内生成长性是α,既注重行业景气度,又重视公司的内生成长性,力争获取行业周期景气度往上和公司内生性成长相叠加的双重收益。

问:你的持仓集中度很高,但换手并不高,对于选股的标准是什么?调整持仓的依据是什么?希望能了解一下你对未来操作的规划。

李游:因为我的持仓以周期成长股为主,选股和择时并重。首先要选出长期成长性好的公司,然后再根据行业景气度做择时。

周期行业选股的最重要标准就是在成本差异大的行业里面寻找成本优势最明显的龙头公司。因为通常周期行业大多生产标准工业品,也就是说商品较为同质化,公司之间比拼的就是成本,成本差异小的周期行业集中度和竞争格局不会太好,很难出龙头公司。只有在成本差异大的赛道才能出竞争力非常强的龙头公司,所以周期行业选股要在成本差异大的行业里面寻找成本优势最明显的龙头公司。

调整持仓的依据一般就三类:基本面发生大的变化、估值涨得太高以及发现更好的投资机会。未来较长时间内的操作还会坚持目前的大方向,即重点配置传统周期行业龙头个股以及新能源行业。

传统周期行业投资逻辑是经济减速大背景下,龙头公司的周期波动减弱而成长性增强,业绩的稳定性和持续性更强将带来估值提升;新能源行业的投资逻辑是供给创造需求,光伏发电提前平价以及电动车的性价比越来越高将驱动行业快速增长,而且龙头公司因其竞争力非常突出,将充分享受行业红利。

问:当前化工行业的估值是否过高?周期股的行业能否扛起年内行情的大旗?你怎么看待化工行业的未来,以及周期行业的大势?未来几年化工行业将会面临什么样的格局?

李游:中长期看,传统周期行业龙头公司的估值中枢会有较大提升,大多化工龙头公司估值目前处于历史中位数水平, 还有上升空间。

海外疫情预期好转同时,国内流动性收紧的预期在增强,高估值的行业和个股面临一定压力,低估值的周期股短期看会有一定相对收益。

周期行业的投资逻辑已经从过去的总量扩张逻辑演变成当前和未来较长时间的结构优化逻辑,背后是宏观经济增速放缓。在经济增长明显减速的大背景下,一方面中小公司发展壮大的空间变小;另一方面行业龙头公司在规模优势、技术优势和成本优势基础上竞争力越来越强。反映到资本市场上,龙头和中小公司之间的业绩和股价都会有明显分化,化工行业龙头公司同样会强者愈强。

问:在周期行业,很多人特别会关注供给和需求的变化,你在研究企业的时候,是如何分别企业在“需求端”或者“供给端”的特征的?能否举例介绍下?

李游:周期行业的需求端与固定资产投资密切相关,但在长期经济减速的大趋势下,需求端很难有总量扩张的逻辑,更多的是行业内结构优化的逻辑,即供给端集中度提高的逻辑,龙头公司将不断提升市场份额。

比如,全球MDI行业的需求增速与全球经济增长速度相当,长期缓慢增长,而龙头公司的投资逻辑更多的是通过供给成本优势提升在全球的市占率。

问:机械建材行情在年中爆发后,似乎进入了低迷期,比如我们近期看到水泥建材板块回调幅度不小,如何看待行业后续的走向?

李游:最近1-2个月建材相对较弱,与疫情后经济复苏导致货币政策、财政政策收紧的预期有关,特别是10月公布的基建地产开工数据不达预期以及三条红线下某大地产商资金链条吃紧加剧了这种预期。

中长期来看,工程机械和建材配置的主逻辑不是地产基建总量扩张,而是行业结构优化的大逻辑。短期有阵痛,地产资金链条收紧会导致建材行业现金流普遍承压,但长期看三条红线会使得地产行业向龙头公司更加集中,从而利好规模、渠道、服务更突出的建材龙头公司。工程机械的长期逻辑是劳动力替代和更新,销量不会出现大波动,龙头公司的投资逻辑是在整体行业销量相对平稳的背景下,不断提升在国内和海外的市占率。

问:新能源行业近期屡创新高,有人说新能源车是十年十倍/五年五倍的行业,你如何看待?上下游的产业链中,你最看好哪个细分领域?

李游:我看好新能源行业中光伏和新能源车的投资机会。光伏行业方面,看好光伏行业业绩和估值双升的戴维斯双击行情,重点看好成本和规模优势明显的龙头公司。中长期看,全球光伏平价的大时代已经到来,随着电池转换效率的提高,光伏发电仍有较大降本空间,不久将来成本会低于火电;同时,全球光伏装机空间非常大,主要经济体在疫情之后都在大力推动减排,发展绿色经济。此外,随着平价时代到来,预计光伏行业的周期波动会明显减弱,现金流也会边际好转,估值会得到提升。

新能源车方面,受疫情和去年上半年基数较高影响,今年上半年国内电动车销量同比大幅下滑,下半年随着疫情好转,预计国内电动车销量同比将恢复大幅增长;同时,欧洲国家近期电动车补贴加码将刺激需求。中长期来看,电动车是供给创造需求的行业,随着成本下降和更多爆款车型的推出,以及充电基础设施的完善,电动车逐步替代燃油车的大趋势已经不可逆转。目前电动车年销量全球渗透率不到4%,确实有很大概率做到五年五倍和十年十倍增长。

电动车产业链中我最看好电池和隔膜环节,因为这两个环节龙头公司的技术和成本优势最明显,可以保持甚至进一步提高全球市场占有率。

问:你在投资的过程中,有什么值得分享的成功的案例?

李游:最成功的案例应该是在2018年年底成功抄底光伏。2018年下半年因产业政策突然变化诱发的大跌给了很好的买入机会。光伏行业是典型的周期成长行业,每一轮因产业政策变动导致的需求下滑、产业链价格大跌都会带来装机成本快速下降,并刺激接下来需求的爆发,这是一个自反馈系统,是典型的供给创造需求的行业。

问:在经济增速放缓的大背景下,如何寻找好的投资机会?

李游:在中国经济减速的长期大背景下,传统周期性行业的中长期投资逻辑不再是以前的总量扩张的逻辑(获取β收益为主),而是结构优化的逻辑(获取公司α收益为主)。很多周期性行业的竞争格局在不断优化,龙头公司的竞争优势越来越明显,龙头公司盈利的稳定性和持续性相对以往变得更好(周期性减弱,成长性增强),估值中枢相应会得到提升。重点看好工程机械、建材和化工行业的龙头公司,这些行业的集中度正在不断提高,龙头公司的市占率在持续扩大。

问:如果要你推荐一本书给今日头条的读者们,你会推荐哪一本?你最喜欢哪位投资大师?

李游:我推荐霍华德·马克斯的《周期》。霍华德·马克斯也是我最喜欢的一位投资大师,其钟摆理论对市场周期波动和投资者心理的描述非常形象和深刻。

马克斯主要的观点是:周期是不可避免的,也是无法预测的,但是我们可以知道自己处在周期的何处。这句话对我投资周期成长股是很有启发的,我在实际投资中很少对宏观经济做过于前瞻性的预测,因为预测宏观经济的走势非常难,而且准确率不会太高。但我需要知道当前行业周期所处的大概位置,一般力争在行业周期底部区间介入,这样既能赚到龙头公司内生成长的钱,同时很多时候也能赚到行业周期景气度往上的钱。

基金有风险,投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录,仅代表被访者个人看法,不代表今日头条观点。

(本文来源:中金在线)

免责声明:市场有风险,选择需谨慎!此文仅供参考,不作买卖依据。



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